株価が高いと、会社は設備を増やしたくなる？

市場評価を、同じ設備を作る費用と比べる

平均Qは、企業への金融的な請求権の市場価値を、今ある実物資本を作り直す費用で割る比です。ここで使う模型では、市場評価に株式と債務を含め、分母は投資財の価格と既存資本量から計算します。

株式一株の価格だけでは企業全体の評価は分かりません。また帳簿の純資産と、今同じ設備を用意する費用も違います。どの時点の、どの資本の費用かをそろえずに、違う比率をQと読み替えないようにします。

追加する一台の利益と、追加費用を比べる

限界Qは、資本を一単位追加したときの将来収益の価値を、その購入価格と比べます。追加の一台が生む利益を考えるので、既存設備全体の平均的な評価と無条件には一致しません。

投資には機器の購入だけでなく、設置や調整にも追加費用がかかります。将来の収益を現在の価値へ割り引き、減耗と調整費用を含めて、追加する便益と費用を比べるのが模型の判断です。

平均Qと限界Qが一致する条件を確かめる

観測しやすい平均Qを、追加投資を判断する限界Qの代わりに使えるかは、模型の前提に依存します。Chirinkoの理論研究は、完全競争や生産・調整費用などが規模に比例する条件を置き、資金調達政策の扱いも分けます。

企業が借入や株式調達をどう選ぶかによって、平均と限界をつなぐ関係が変わります。税の調整も関わるので、平均Qが常に限界Qと等しいという公式だけを取り出すことはできません。

高い市場評価が、そのまま設備増設になるか

平均Qが1を超えるなら、市場評価が再調達費用を上回っています。その評価は追加投資を考える手掛かりになりえますが、追加設備の収益や調整費用を確かめる問いは残ります。全企業が直ちに同じ量を投資する規則ではありません。

Chirinkoが資金調達政策も企業の選択とする模型では、平均Qだけでは投資判断に十分な指標になりません。市場で株式が値上がりしたというニュースと、設備が実際に増えることを、間の条件を飛ばして結び付けないことが大切です。

企業全体の評価と、追加設備の比較

架空の例

ある模型で株式の市場価値を120万円、債務の価値を80万円、既存設備を作り直す費用を100万円と置くと、平均Qは(120+80)/100=2です。一株の価格と帳簿純資産の比を求めているわけではありません。

一方、追加設備の将来収益を減耗と割引を反映して現在価値12万円とし、購入費が10万円、追加の設置・調整費が3万円と置けば、その便益12万円は費用合計13万円を下回ります。平均Qと限界の利益を同一視しないための設定で、両者が一致する特別な模型の数値例ではありません。

持ち帰る見方

• 企業全体の平均Qと、追加する資本の限界Qを分ける。
• 高い市場評価から実際の投資へは、費用と模型条件を確かめる。

次に広がる疑問

• 株価と、会社へ入る資金の違いを読む
• 借入・株式調達と投資の判断を分ける
• 設備を増やしたときの生産の増分を読む

出典

• Tobin’s Q and Financial Policy, NBER Working Paper 2082（Robert S. Chirinko / National Bureau of Economic Research）https://www.nber.org/system/files/working_papers/w2082/w2082.pdf

  確認日：2026-10-05